Le barème : 50 points
Dossier 1 · Investissement 20 points
SA TRANSVERT, PME non cotée implantée à Clermont-Ferrand. Fabrication de turbines et compresseurs d'air pour piles à combustibles (technologie ORC — Organic Rankine Cycle). Créée en 2006 par 3 frères. Société à mission, transition écologique. 60 salariés.
Capital : Fabrice LAGARDE 25 % · Laurent LAGARDE 25 % · David LAGARDE (DG) 40 % · Félix RUIZ 7 % · Autres 3 %
Laurent (63 ans) envisage la retraite et la sortie du capital. David sollicite votre expertise.
Capital : Fabrice LAGARDE 25 % · Laurent LAGARDE 25 % · David LAGARDE (DG) 40 % · Félix RUIZ 7 % · Autres 3 %
Laurent (63 ans) envisage la retraite et la sortie du capital. David sollicite votre expertise.
Annexes du dossier 1 (2)
📎 Annexe 1 — Démarche pour le coût du capital
Structure financière TRANSVERT :
• Vcp/VGE = 40 % (capitaux propres / valeur globale)
• Taux sans risque (Rf) = 3,6 %
• Prime de risque de marché = 2,7 %
• Coût de la dette = 4,3 %
• β de la dette TRANSVERT = 0,259
• IS = 25 %
Étapes imposées :
1. β actif = β cp × (Vcp/VGE) + β dette × (Vdf/VGE)
2. Moyenne des β actif de l'échantillon
3. β cp TRANSVERT = moy. β actif + (moy. β actif − β dette) × (Vdf/Vcp)
4. Coût des FP par le MEDAF
5. CMPC (coût du capital)
Échantillon de sociétés cotées comparables :
Structure financière TRANSVERT :
• Vcp/VGE = 40 % (capitaux propres / valeur globale)
• Taux sans risque (Rf) = 3,6 %
• Prime de risque de marché = 2,7 %
• Coût de la dette = 4,3 %
• β de la dette TRANSVERT = 0,259
• IS = 25 %
Étapes imposées :
1. β actif = β cp × (Vcp/VGE) + β dette × (Vdf/VGE)
2. Moyenne des β actif de l'échantillon
3. β cp TRANSVERT = moy. β actif + (moy. β actif − β dette) × (Vdf/Vcp)
4. Coût des FP par le MEDAF
5. CMPC (coût du capital)
Échantillon de sociétés cotées comparables :
| Société | β cp | Vcp/VGE | Coût dette | β dette |
|---|---|---|---|---|
| Technonix | 1,10 | 0,55 | 0,054 | 0,67 |
| Cosmo | 0,95 | 0,70 | 0,04 | 0,15 |
📎 Annexe 2 — Deux projets d'investissement
Démarrage 01/01/2026. Projets mutuellement exclusifs. Taux d'actualisation = 5,14 %.
Ancienne chaîne totalement amortie (VNC = 0 €), reprise par DeutscheRobot pour 30 000 € HT. VNC fin de projet = 0 €.
Démarrage 01/01/2026. Projets mutuellement exclusifs. Taux d'actualisation = 5,14 %.
| Caractéristique | Projet A (client italien) | Projet B (client espagnol) |
|---|---|---|
| Investissement initial | 1 950 000 € | 1 980 000 € |
| Frais mise en service | 50 000 € | 20 000 € |
| Durée | 5 ans | 5 ans |
| Amortissement | Par unité d'œuvre | Linéaire |
| Quantités/an | 1 700 / 1 500 / 1 100 / 800 / 450 | 1 500 constant |
| Prix vente unitaire | 2 500 € | 2 200 € |
| CV unitaire | 1 100 € | 1 000 € |
| CF/an (hors amort.) | 150k (3 ans) puis 120k | 150 000 € |
| BFR | 6 % du CA | 6 % du CA |
Les questions
- Q1.1 · 2 ptsIdentifier et expliquer le problème rencontré par le DAF pour déterminer le coût des fonds propres par le MEDAF.Corrigé ci-dessous
- Q1.2 · 4 ptsÀ l'aide de l'annexe 1, déterminer le coût du capital de Transvert.
- Q1.3Déterminer les flux nets de trésorerie et la VAN du projet A (annexe 2), au taux de 5,14 %.
- Q1.4Déterminer les flux nets de trésorerie et la VAN du projet B (annexe 2), au taux de 5,14 %.
- Q1.5 · 3 ptsRédiger une note expliquant pourquoi VAN et TRI peuvent diverger, et l'intérêt de la VAN globale.
- Q1.6Un projet dont les flux sont certains présente une VAN nulle au taux de 5,14 %. Faut-il l’accepter ?
Corrigé de la question 1.1 · 2 pts
Identifier et expliquer le problème rencontré par le DAF pour déterminer le coût des fonds propres par le MEDAF.
Le MEDAF exige un β des capitaux propres calculé à partir de données boursières. Or TRANSVERT est non cotée → pas de cours, pas de rendements historiques, pas de β observable.Solution : utiliser un échantillon de sociétés cotées comparables, calculer leur β d'actif (désendetté), puis le ré-endetter avec la structure financière de TRANSVERT.
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Dossier 2 · Rachat via LBO 15 points
Laurent LAGARDE (25 %, 63 ans) souhaite prendre sa retraite et vendre ses parts. Rachat par David + salariés + fonds d'investissement (2,8 M€) via un LBO. Holding de reprise spécialement créée. Valeur TRANSVERT estimée : 88 M€.
Les questions
- Q2.1 · 2 ptsQuel est le montant de l'emprunt que doit contracter la holding ?
- Q2.2Décrire le schéma du montage LBO.
- Q2.3Présenter le bilan simplifié de la holding après l’opération.
- Q2.4Établir les tableaux d’amortissement des emprunts et vérifier que les dividendes reçus par la holding couvrent le service de la dette.
- Q2.5 · 3 ptsQuelles sont les conditions de réussite de cette opération de rachat ? Sont-elles remplies ?
Dossier 3 · Crowdfunding 15 points
En 2030, le fonds d'investissement souhaite sortir du capital (2,8 M€ apportés lors du LBO). David envisage une levée de 4 M€ par equity crowdfunding pour financer la sortie et diluer les parts du fonds.
TRANSVERT verse un dividende annuel. Les petits actionnaires veulent l'augmenter. Les majoritaires préfèrent consolider les fonds propres.
Les questions
- Q3.1 · 3 ptsAu regard du profil financier de Transvert, quelle plateforme serait la plus appropriée ?
- Q3.2Combien d’investisseurs chaque plateforme permettrait-elle d’attirer pour une levée de 4 M€ ?
- Q3.3Quelle fourchette de coût l’opération de financement participatif représenterait-elle ?
- Q3.4Présenter le modèle de gouvernance des plateformes d’equity crowdfunding.
- Q3.5 · 3 ptsProposer une argumentation pour expliquer aux petits actionnaires que la distribution de dividende ne les enrichit pas.
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