Analyse financière : CAF, BFR, VAN, CMPC, effet de levier

Mesurer la performance

Les soldes intermédiaires de gestion découpent le résultat en étapes : marge commerciale, valeur ajoutée, excédent brut d’exploitation, résultat d’exploitation. L’EBE est le plus regardé, car il mesure la performance du cycle d’exploitation indépendamment des choix de financement et d’amortissement.

EBE = valeur ajoutée + subventions d’exploitation − impôts et taxes − charges de personnel

La capacité d’autofinancement (CAF) mesure ce que l’activité laisse comme ressource pour investir, rembourser ou distribuer. Par la méthode additive :

CAF = résultat net + dotations aux amortissements, dépréciations et provisions − reprises − produits de cession d’actifs + valeur comptable des actifs cédés − quote-part des subventions d’investissement virée au résultat

On retire du résultat tout ce qui n’a pas d’effet sur la trésorerie (dotations, reprises) et tout ce qui ne relève pas de l’activité courante (cessions).

L’équilibre financier : FR, BFR et trésorerie

Le bilan fonctionnel classe les postes selon le cycle auquel ils appartiennent. Il en ressort trois grandeurs liées par une égalité.

FRNG = ressources stables − emplois stables
BFR = actif circulant (stocks, créances) − passif circulant (dettes fournisseurs, fiscales, sociales)
Trésorerie nette = FRNG − BFR

FRNG : fonds de roulement net global. Le BFR naît du décalage entre les décaissements de l’exploitation et les encaissements des clients.

Exemple — une croissance qui pèse sur la trésorerie

FRNG = 300 000 € · BFR = 380 000 €
Trésorerie nette = 300 000 − 380 000 = −80 000 €

Le BFR n’est pas entièrement financé : l’entreprise vit sur ses concours bancaires

Rentabilité et effet de levier

La rentabilité économique mesure ce que rapportent les capitaux investis, quel que soit leur financement. La rentabilité financière mesure ce que rapportent les capitaux propres. L’endettement fait le lien entre les deux.

Rf = Re + (Re − i) × D ÷ CP

Rf : rentabilité financière · Re : rentabilité économique après impôt · i : coût de la dette après impôt · D : dettes financières · CP : capitaux propres.

Exemple — effet de levier

Re = 10 % · i = 4 % · D ÷ CP = 0,5
Rf = 10 % + (10 % − 4 %) × 0,5 = 13 %

L’endettement ajoute 3 points de rentabilité aux actionnaires

Le levier joue dans les deux sens : si la rentabilité économique tombe sous le coût de la dette, l’endettement détruit la rentabilité financière. C’est l’effet de massue.

Choisir un investissement

Un projet se juge sur les flux nets de trésorerie qu’il génère, actualisés au taux exigé par les apporteurs de fonds.

VAN = −I₀ + Σ FNTₜ × (1 + k)⁻ᵗ

I₀ : investissement initial · FNTₜ : flux net de trésorerie de l’année t · k : taux d’actualisation. Le TRI est le taux qui annule la VAN ; l’indice de profitabilité vaut 1 + VAN ÷ I₀.

Exemple — un projet sur cinq ans

I₀ = 100 000 € · FNT = 30 000 € par an pendant 5 ans · k = 8 %
Flux actualisés = 30 000 × [1 − 1,08⁻⁵] ÷ 0,08 = 30 000 × 3,9927 = 119 781 €
VAN = 119 781 − 100 000 = 19 781 €
IP = 119 781 ÷ 100 000 = 1,20 · TRI ≈ 15,2 %

VAN positive et TRI supérieur à 8 % : le projet crée de la valeur

Le coût du capital

Le taux d’actualisation n’est pas choisi au hasard : c’est le coût moyen pondéré du capital (CMPC), c’est-à-dire la rentabilité minimale exigée par l’ensemble des apporteurs de fonds.

Coût des capitaux propres (MEDAF) = Rf + β × [E(Rm) − Rf]
CMPC = kcp × CP ÷ (CP + D) + kd × (1 − t) × D ÷ (CP + D)

Rf : taux sans risque · β : sensibilité de l’action au marché · E(Rm) − Rf : prime de risque du marché · kd : coût de la dette avant impôt · t : taux d’IS.

Exemple — calcul du CMPC

Rf = 3 % · β = 1,2 · prime de marché = 6 % → kcp = 3 % + 1,2 × 6 % = 10,2 %
kd = 5 % · t = 25 % → kd × (1 − t) = 3,75 %
CP = 60 % · D = 40 %
CMPC = 10,2 % × 0,6 + 3,75 % × 0,4 = 6,12 % + 1,50 % = 7,62 %

Un projet doit rapporter plus de 7,62 % pour créer de la valeur

Pour se financer, l’entreprise a le choix entre l’autofinancement, l’emprunt, le crédit-bail et l’augmentation de capital. La théorie du financement hiérarchique (pecking order) observe qu’elle les utilise souvent dans cet ordre : d’abord ses propres ressources, puis la dette, et l’ouverture du capital en dernier.

L’essentiel en six fiches

Lis le titre, essaie de te rappeler la définition, puis retourne la fiche.

CAF

Ressource dégagée par l’activité : résultat net corrigé des charges et produits sans effet sur la trésorerie et des cessions d’actifs.

BFR

Besoin de financement du cycle d’exploitation : stocks + créances − dettes d’exploitation.

Trésorerie nette

FRNG − BFR, ou trésorerie active − trésorerie passive. Négative : le BFR n’est pas couvert par les ressources stables.

VAN

Somme des flux nets de trésorerie actualisés moins l’investissement initial. VAN positive : le projet crée de la valeur.

CMPC

Coût moyen pondéré du capital : moyenne du coût des capitaux propres et du coût de la dette après impôt, pondérée par leur poids.

Effet de levier

Rf = Re + (Re − i) × D ÷ CP. Positif si la rentabilité économique dépasse le coût de la dette.

Mini quiz

Vérifie ce que tu as retenu. La bonne réponse et son explication s’affichent après ton choix.

1. La VAN (Valeur Actuelle Nette) d'un projet est positive. Cela signifie que :

Réponse : Le projet crée de la valeur pour l'entreprise. VAN > 0 signifie que le projet rapporte plus que ce qu'il coûte en tenant compte du temps. Il crée de la valeur et doit être accepté.

2. Le TRI (Taux de Rendement Interne) est :

Réponse : Le taux qui annule la VAN. Le TRI est le taux d'actualisation pour lequel la VAN = 0. Si le TRI est supérieur au coût du capital, le projet est accepté.

3. Le CMPC (Coût Moyen Pondéré du Capital) représente :

Réponse : Le taux de rentabilité minimum exigé par les apporteurs de fonds. Le CMPC est le taux de rentabilité minimum exigé par l'ensemble des apporteurs de fonds (actionnaires + créanciers). Il sert de taux d'actualisation dans les modèles DCF.

4. L'effet de levier financier est positif lorsque :

Réponse : La rentabilité économique est supérieure au coût de la dette. Formule : Rf = Re + (Re − i) × D/CP. L'effet de levier est positif quand Re > i : l'endettement amplifie la rentabilité financière.

5. L'indice de profitabilité (IP) d'un projet acceptable doit être :

Réponse : Supérieur à 1. IP = 1 + VAN/I₀. Si IP > 1, le projet est rentable. L'IP mesure la rentabilité par euro investi et permet de classer des projets quand le budget est limité.

6. Le coût réel d'un emprunt à 6 % avec un taux d'IS de 25 % est de :

Réponse : 4,5 %. Coût réel net d'IS = Taux nominal × (1 − t). Soit 6 % × (1 − 0,25) = 4,5 %. Les charges d'intérêt sont déductibles du bénéfice imposable.

Aller plus loin

Le cours complet sur Mastio couvre l’analyse financière en quatre thèmes (valeur et investissement, financement, trésorerie, financements spécifiques) et le diagnostic financier en treize chapitres, avec fiches mémo, quiz et calculateurs.

Le plan de révision te dit chaque jour quoi revoir, selon la date de ton examen.

Voir les cours Créer mon plan de révision

Questions fréquentes

Comment calculer la VAN d’un investissement ?

On actualise chaque flux net de trésorerie au taux exigé, on les additionne, puis on retire l’investissement initial. Avec 100 000 € investis, 30 000 € de flux par an pendant 5 ans et un taux de 8 %, la VAN est de 19 781 €.

Quelle différence entre fonds de roulement et BFR ?

Le fonds de roulement est l’excédent des ressources stables sur les emplois stables : c’est ce qui reste pour financer l’exploitation. Le BFR est le besoin de financement créé par l’exploitation. La différence des deux donne la trésorerie nette.

Qu’est-ce que l’effet de levier financier ?

C’est l’effet de l’endettement sur la rentabilité des capitaux propres : Rf = Re + (Re − i) × D ÷ CP. Tant que la rentabilité économique dépasse le coût de la dette, s’endetter augmente la rentabilité financière.

Comment calculer le CMPC ?

On pondère le coût des capitaux propres (souvent obtenu par le MEDAF) et le coût de la dette après impôt par leur poids dans le financement : CMPC = kcp × CP ÷ (CP + D) + kd × (1 − t) × D ÷ (CP + D).

Analyse financière : performance, équilibre et investissement